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IPO否決案例研究——藍電環保

  1. 作者:Flower
  2. 日期:2018-02-13 16:24:03
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北極星環保網訊:2月6日,第17屆發審委第31次會議否決了江蘇藍電環保股份有限公司(「藍電環保」)IPO申請。小編扒出了發審委詢問問題、藍電環保招股書等資料,跟大家分享一下:

1.核心技術的完整性和獨立性受到質疑

(1)發審委詢問的問題

招股說明書披露,發行人生產的脫硫設備採用離子液脫硫,屬於國內領先的脫硫技術,發行人2011年7月與成都華西簽訂《合作協議》合作開拓脫硫業務,相關收入占當期全部脫硫收入的比例分別為76.35%、24.48%及35.74%。請發行人代表說明:(1)與成都華西合作的背景及原因,合作協議的可持續性,如合作協議終止,是否有足夠的應對措施,是否會對生產經營和財務狀況造成重大不利影響,是否存在影響持續盈利能力的不利情形;(2)核心技術是否具備完整性和獨立性,對成都華西是否構成重大依賴;(3)與成都華西是否存在關聯關係或其他利益安排。請保薦代表人說明核查方法、依據,並發表明確核查意見。

(2)解讀

根據招股書,2011年7月,發行人與成都華西工業氣體有限公司(即「成都華西」)簽訂離子液循環吸收法煙氣脫硫技術應用推廣合作協議,共同進行後者擁有的離子液循環吸收法煙氣脫硫技術的推廣應用。報告期內,發行人與成都華西合作的脫硫項目收入占當年全部脫硫收入的比例為100%、100%、和76.35%,同時,發行人2015年度第一大供應商成都華西化工科技股份有限公司(採購金額1975萬元,占當期採購總額的比例為13.85%)亦為成都華西的關聯方,兩者均屬成都華西化工研究所的下屬公司。

所以,讀完本段相信大家都有譜了,發行人主營業務之一「脫硫業務」技術來源於成都華西,且成都華西的關聯方為發行人的第一大供應商,發行人的技術依賴可見一斑。

2.涉嫌大客戶依賴&調節銷售費用操縱利潤

(1)發審委詢問的問題

發行人報告期前五大客戶銷售收入佔比較高,其中對第一大客戶的收入佔比維持20%以上。銷售費用率低於同行業可比公司。請發行人代表:(1)結合報告期內主要客戶的收入佔比、在手訂單情況,說明是否存在客戶集中度較高的風險;(2)說明對第一大客戶是否存在重大依賴;(3)說明銷售費用率低於同行業可比公司的合理性,是否存在調節銷售費用、關聯方承擔銷售費用等情形。請保薦代表人說明核查方法、依據,並發表明確核查意見。

(2)解讀

根據招股書,發行人2013、2014、2015年度前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比例分別為46.98%、54.33%、65.14%,呈逐年上升趨勢。同時,發行人相同期間的銷售費用分別為242.38萬元、278.80萬元、346.81萬元,對應的銷售費用率分別為1.52%、1.30%、1.48%。與同行業上市公司龍凈環保、菲達環保、科林環保、永清環保、藍天求是等對比,發行人的銷售費用率處於明顯偏低水平,因此被懷疑調節銷售費用。

再看看發行人的盈利水平,2013、2014、2015年度分別為2260萬、3742萬、3944萬,對比同行業上市公司龍凈環保、菲達環保、永清環保同時期的凈利潤水平,發行人明顯偏小,因此調節銷售費用的質疑就不難理解了。

3.發行人毛利率高於同行業可比公司,合理性受到質疑

(1)發審委詢問的問題

發行人脫硫業務毛利率高於同行業可比上市公司,各期波動較大。請發行人代表:(1)說明各期跨期項目收入的毛利率變化情況及其原因;(2)結合定價機制、主要項目毛利率等情況,說明毛利率變動原因;(3)結合應用領域、技術研發及應用等情況,說明毛利率高於同行業可比公司的原因及合理性。請保薦代表人說明核查方法、依據,並發表明確核查意見。

(2)解讀

根據招股書,2013、2014、2015年度發行人除塵設備、脫硫業務的毛利率如下:


本文來源:http://huanbao.bjx.com.cn/news/20180212/880680.shtml

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