一、什麼是存續期？

存續期（Duration）是衡量債券或債券基金對利率變動敏感度的重要指標。它不僅僅是債券到期日的簡單計算，而是綜合考慮了債券所有現金流（包括票息支付和到期本金償還）的加權平均時間。對於投資者而言，理解存續期的概念至關重要，因為它直接關係到投資組合的風險與回報。當市場利率發生變化時，存續期越長的債券，其價格波動的幅度就越大。這意味著，在利率下降的環境中，長存續期債券的價格上漲幅度會超過短存續期債券；反之，在利率上升的環境中，長存續期債券的價格下跌風險也更高。因此，無論是投資單一債券還是債券基金（簡稱債基），存續期都是一個不可或缺的分析工具。

存續期的計算方式主要有兩種：麥考利存續期（Macaulay Duration）和修正存續期（Modified Duration）。麥考利存續期是將債券每次現金流的現值乘以收到該現金流所需時間，然後加總，再除以債券當前的市場價格。其公式相對複雜，但核心思想是衡量債券的平均回本時間。修正存續期則是在麥考利存續期的基礎上進行調整，更直接地反映了利率變動對債券價格的影響。具體來說，修正存續期等於麥考利存續期除以（1 + 債券到期收益率）。一般來說，債券的到期時間越長、票面利率越低，其存續期就越長。例如，一隻零息債券的存續期就等於其到期時間，因為它只在到期時支付一次現金流。

存續期對債券價格的影響是線性且反向的。修正存續期可以直接用來估算利率變動導致的債券價格變動百分比。公式大致為：債券價格變動百分比 ≈ -修正存續期 × 利率變動幅度。假設一隻債券基金的修正存續期為5年，如果市場利率上升1%，那麼該債基的淨值預計將下跌約5%；反之，如果利率下降1%，其淨值則有望上漲約5%。這個關係清晰地揭示了利率風險是債券投資的主要風險之一。對於香港的投資者而言，在聯繫匯率制度下，港幣利率與美元利率高度相關，因此關注美聯儲的貨幣政策動向對評估持有美元債基的利率風險具有重要意義。準確理解並應用存續期，可以幫助投資者更好地管理預期，並在利率週期變動中做出更明智的投資決策。

二、美國股票市場與債券基金：風險與報酬的權衡

美國股票市場作為全球規模最大、流動性最高的資本市場，匯聚了眾多世界級的頂尖企業，如蘋果、微軟、亞馬遜等。其特性包括市場成熟度髙、監管體系完善、資訊透明度強，為全球投資者提供了豐富的投資機會。投資美國股票，意味著參與這些行業龍頭的成長紅利，潛在回報率相對較高。然而，高回報通常伴隨著高風險。美國股票市場的波動性不容小覷，其價格受到宏觀經濟數據、企業盈利狀況、地緣政治事件以及市場情緒等多重因素的影響，短期內可能出現劇烈調整。例如，在通脹高企、美聯儲激進加息的週期內，美股估值往往承受壓力。因此，投資美國股票需要有較強的風險承受能力和長期的投資視角。

相較於股票的潛在髙波動，債券基金（債基）通常被視為相對穩健的投資工具。債基是將眾多投資者的資金集合起來，專業基金經理將其投資於一籃子債券，如政府債、公司債、市政債等。其主要優點在於分散風險（避免單一債券違約的衝擊）、專業管理以及流動性較好（可隨時申購贖回）。債基的收益主要來源於債券的票息收入以及債券價格的變動。然而，債基並非零風險，其主要風險包括利率風險（與存續期直接相關）、信用風險（發行人違約的可能性）和通脹風險（利息收入購買力下降）。根據投資標的不同，債基可以分為政府債基（風險較低）、投資級公司債基（風險中等）和高收益債基（風險較高，俗稱垃圾債基）。

如何根據個人風險承受能力來配置美國股票與債券基金，是資產配置的核心課題。一個經典的原則是「100減去年齡」來粗略估算股票資產的配置比例，剩餘部分配置於債券等固定收益資產。例如，一位40歲的投資者，可以考慮將60%的資產投資於美國股票或相關基金，40%投資於債基。但這並非一成不變的鐵律。投資者還需綜合考慮自身的財務目標、投資期限、現金流需求以及對市場波動的容忍度。風險厭惡型投資者可能傾向於提高債基的配置比例，尤其是存續期較短、信用評級較高的債基，以追求資產的穩定增值。而風險承受能力較強的投資者，則可以配置更高比例的美國股票，以爭取更高的長期資本增值。關鍵在於找到適合自己的平衡點，建構一個能夠在市場不同階段都保持相對穩健的投資組合。

三、存續期在債券基金投資中的應用

在債基投資中，存續期是進行風險分析和基金選擇的關鍵依據。不同存續期的債基，其風險收益特徵有顯著差異。長期債基（例如存續期大於7年）對利率變動最為敏感。當利率進入下行通道時，長期債基的價格上漲潛力最大，能為投資組合帶來可觀的資本利得；但當利率上升時，其淨值下跌的幅度也最深，波動風險最高。中期債基（存續期約3至7年）在利率風險和收益潛力之間取得了一個相對平衡的位置，波動性適中，是許多核心配置投資者的首選。短期債基（存續期小於3年）的利率風險最低，價格相對穩定，但其收益潛力也相對有限，更側重於提供穩定的利息收入，類似於現金管理工具。

選擇短期、中期還是長期債基，取決於投資者對利率走勢的預判、投資目標和風險偏好。如果投資者預期未來利率將持續上升，那麼縮短債基的存續期是明智之舉，可以通過增持短期債基來防禦利率風險。反之，如果判斷利率可能見頂回落，則可以考慮適度配置長期債基，以鎖定較高收益率並博取價格上漲的資本利得。對於不願意頻繁預測利率走向的長期投資者而言，持有存續期與自身投資期限相匹配的中期債基，是一種簡單實用的策略。此外，投資者還需結合債基的信用質量進行綜合判斷。例如，一隻存續期較長但由美國國債構成的債基，其信用風險極低，總體風險可能低於一隻存續期中等但由低信用評級公司債構成的債基。

存續期更強大的功能在於，它可以作為一個有效的工具來動態調整整個投資組合的風險水平。投資者可以通過調整債基部分的平均存續期，來對沖股票市場的波動風險。通常情況下，在經濟衰退預期增強或市場恐慌時，投資者會尋求避險，資金會從股市流向債市，尤其是長期政府債券，此時長存續期債基的表現往往較好，可以部分抵消股票部位的損失。而在經濟過熱、通脹預期升溫時，央行可能加息，對股市和長債均構成壓力，此時縮短債基存續期，增加現金或短期債基的配置，有助於降低組合的整體波動。因此，主動管理債基部位的存續期，是進行資產配置再平衡、實施戰術性資產配置的重要一環。

四、美國股票與債券基金的配置策略：結合存續期考量

將美國股票與債券基金進行組合配置，並結合存續期進行動態調整，是實現長期投資目標的有效方法。在不同的經濟週期階段，股票和債券的表現各異，因此配置策略也應有所側重。在經濟復甦和擴張早期，企業盈利改善，利率水平通常仍處於低位，美國股票往往有較好表現，而債券價格相對平穩。此時，投資者可以保持較高的股票配置比例，債基部分則可選擇中等存續期的產品，以平衡收益與風險。當經濟進入過熱階段，通脹壓力顯現，央行開始收緊貨幣政策（加息），美國股票市場可能因估值壓力和融資成本上升而出現調整，同時債券價格因利率上升而下跌。此時，降低股票倉位，並將債基部分轉向存續期更短的產品，有助於防禦下行風險。

利用存續期對沖股票市場的波動風險，是資產配置中的一種進階策略。其基本原理在於，在市場極度恐慌或經濟衰退時期，投資者會湧向優質避險資產，如美國長期國債。這會導致長期國債價格上漲、收益率下降。因此，在投資組合中持有一定比例的長存續期政府債基，可以在股市大跌時起到「穩定器」的作用。例如，2020年新冠疫情爆發初期，全球股市暴跌，但美國長期國債價格卻大幅上漲，有效緩衝了混合型投資組合的整體回撤。這種股票與長期限債券之間的負相關性（並非總是成立，但歷史上多次驗證）是進行風險對沖的理論基礎。投資者可以根據對市場風險的判斷，適度調整債基部位的存續期長短，來實現對沖效果的最大化。

對於長期投資規劃而言，股票與債券基金的配置不應是靜止不變的，而需要進行動態調整。隨著投資期限的縮短（例如臨近退休），投資者應逐步降低組合的整體風險。這不僅意味著要逐步降低美國股票的配置比例，也意味著要逐步縮短債基部分的平均存續期。因為越接近資金動用日，投資者對本金安全性的要求就越高，承受利率波動風險的能力也隨之下降。可以設定一個「存續期滑行軌跡」，例如，在距離退休還有20年時，債基部分可以主要配置存續期為7年的產品；距離10年時，調整為5年；距離5年時，調整為3年以內。這種漸進式的調整，有助於鎖定前期收益，平滑組合波動，確保在需要用錢時，投資組合的價值不會因為市場的短期波動而遭受重大損失。

五、實例分析：利用存續期優化投資組合

為了更直觀地理解存續期的應用，我們來看兩個案例分析。第一位投資者是35歲的陳先生，風險承受能力較強，投資目標是長期資本增值。我們為他設計的配置方案是：70%的美國股票指數基金（如追蹤標普500的ETF），30%的債基。在債基部分，考慮到他的長期視角和較強的抗風險能力，我們建議配置存續期較長（約7-10年）的美國綜合債券指數基金，以期在利率平穩或下行時獲得較高的息收和潛在資本利得，並在股市大跌時提供更好的對沖效果。第二位投資者是60歲臨近退休的王女士，她更注重資本保值和穩定收益。她的配置方案可能是：40%的美國股票（側重股息增長型藍籌股），60%的債基。在債基部分，我們建議主要配置存續期較短（1-3年）的優質公司債基或政府債基，以最大限度地降低利率風險，確保本金安全並提供穩定現金流。

如何根據市場變化調整存續期策略？這需要投資者持續關注宏觀經濟指標，特別是通脹數據和央行的政策信號。例如，當美聯儲釋放出強烈的「鷹派」信號，暗示即將開啟加息週期時，投資者就應考慮逐步將債基部位從長存續期產品切換至中短存續期產品。反之，當經濟數據顯示增長放緩，通脹見頂，市場預期美聯儲即將結束加息甚至開始降息時，則可以考慮適度增加長存續期債基的配置比例，以提前佈局。這種調整不應是頻繁的投機行為，而是基於中長期趨勢判斷的戰略性微調。對於大多數個人投資者而言，採用「核心-衛星」策略是更為穩妥的做法：將債基的核心部位長期持有於一隻存續期適中的廣泛市場指數基金，同時用一小部分資金（衛星部位）根據市場週期進行存續期的戰術調整。

最後，提供一些投資建議與注意事項。首先，存續期是管理利率風險的重要工具，但並非唯一風險，選擇債基時仍需關注其信用風險、流動性風險等。其次，歷史數據顯示，長期來看，股票資產的預期回報高於債券，因此對於投資期限很長的年輕人，不應過度配置債基而錯失成長機會。第三，利用存續期進行調整時，需考慮交易成本及稅務影響。第四，對於香港投資者，投資美元計價的美國股票和債基時，需注意匯率風險，雖然港幣與美元掛鉤，但若未來聯繫匯率制度發生變化，則可能產生影響。總之，掌握存續期的知識，並將其靈活應用於美國股票與債基的配置中，能夠幫助投資者建構一個更為堅韌、更能適應市場變化的投資組合，從而在充滿挑戰的市場中行穩致遠。